深度依赖海尔持续输血，工业互联网龙头卡奥斯赴港IPO，它能独立吗？

算力、存储或许离我们的生活太远，但假若有这样一家企业其产品包容性极强，既能应用于家电、汽车、电子等多个领域，又能在数据端为企业赋能，会否引起你的心动？这家公司就是海尔旗下的卡奥斯物联科技股份有限公司（以下简称：卡奥斯物联）。

日前，卡奥斯物联在港交所递交了招股书。实际上，2024年卡奥斯物联就曾谋求过A股上市，经历5轮辅导后，公司主动转向港股。市场普遍存疑，居高不下的海尔关联交易占比、A股严苛的审核标尺，或是倒逼其转场不可忽视的现实因素。

更引市场关注的是，海尔集团旗下已有8家上市公司，覆盖家电、医药、汽车等多个领域，为何卡奥斯仍然执着于登陆资本市场？其对海尔集团资本化战略又意味着什么？

A股折戟赴港IPO遭证监会问询

通俗地说，卡奥斯物联是一家为企业提供“数智化改造”服务的科技公司，核心产品是自主研发的COSMOPlat工业互联网平台。其主营业务可分为两大板块：

一是数据智能解决方案。简单理解就是给工厂装上一套“智能操作系统”，通过AI、大数据等技术，实时监测生产线异常、提前预警设备故障，帮助企业从研发、生产到节能环保实现全流程的数字化管理。这套系统已在机械装备、汽车、化工、能源等领域应用，累计服务企业超过16万家。

二是物联网解决方案。主要为各类工业设备提供智能控制器——让机器设备变得“聪明”，能够实现自动化控制和数据采集。该板块目前贡献了公司约七成的营收，但毛利率较低，约12.7%，属于“量大但利薄”的业务。

目前，卡奥斯在工业互联网领域处于行业领先位置：以2024年收入计算，在中国基于平台的工业数据智能解决方案市场排名第一。

但转向港股后，卡奥斯物联上市之路也并不平坦。递交招股书不久后，便收到证监会出具的八项备案反馈意见，其中四条问询直击公司经营、资本叙事、股权独立性核心矛盾。

证监会的首条问询直指卡奥斯物联经营范围。证监会要求卡奥斯物联删除第二类增值电信业务、互联网信息服务等未实际开展的相关业务。此番监管举措，本质释放出2026年证监会从严审核境外上市的监管导向，具体体现为不再允许企业仅在营业执照罗列资质、却无实质相关业务经营的包装行为。

针对卡奥斯物联A转H，证监会也提出质疑，就ODI备案、外汇登记等一系列情况做出问询，要求其补充说明公司境外下属公司情况。招股书显示，2023年、2024年及2025年9月30日止，卡奥斯物联来自中国内地以外客户的收益分别占总收益的12.5%、14%及12.6%。

由此来看，卡奥斯物联主要市场仍在中国内地。

值得一提的是，据港股招股书，卡奥斯表示，转向港股是为匹配全球化扩张的长远战略选择。但即便企业宣称赴港是为海外数字化交付与跨境并购铺路，结合经营基本面判断，这套全球化说辞更多是资本包装故事。

海尔集团持股超78%持续为其“输血”

卡奥斯物联未能在A股成功登陆的原因或许是与其业务高度依赖海尔集团有关。

卡奥斯物联在招股书中屡次提及母公司海尔，证监会对这点也极其关注，第四条问询中着重对公司独立性做出问询，直击海尔系关联利益输送隐忧。

从海尔集团的战略框架看，卡奥斯物联对内承担全体系工厂数字化改造、统一技术研发的职能，对外是输出工业互联网能力的独立增长平台。卡奥斯物联旗下的核心产品：BaaS底层工业底座、COSMO-Sphere集团管控平台及天智工业大模型等产品，最大规模落地场景均为海尔家电板块，再以家电板块为延伸向金融、汽车等领域延伸。

这也意味着，卡奥斯在海尔集团承载着其核心未来战略。海尔董事局主席周云杰曾明确提出，海尔未来将聚焦“智慧家庭”、“大健康”和“数字经济”三大赛道。卡奥斯正是“数字经济”这一战略赛道的核心，是驱动产业数字化转型的“大脑”。

或许这也能解释，为何卡奥斯对上市一事如此执着。海尔已有的8家上市公司主要分布于家电、大健康、汽车等领域。但唯独缺少一个能将这些产业的数字化升级需求串联起来的底座力量，而卡奥斯正是这块关键的拼图。

卡奥斯与海尔深度交织、互为依托：海尔控股掌全局，手握卡奥斯物联78.04%股权。2025年度前三季度，卡奥斯物联来源于海尔集团的收入占比近六成，持续为卡奥斯物联输血。

卡奥斯物联则承接集团全部家电工厂数字化改造，先后落地海尔上海洗衣机、青岛净水、重庆冰箱、胶州空调等一批依托COSMOPlat平台打造的标杆灯塔互联工厂。截至目前，卡奥斯物联已落地17座灯塔工厂。

值得关注的是，海尔集团还身兼卡奥斯物联第一大客户及第一大采购商。2025年前三季度，来源于海尔集团的收入为25.49亿元，占总营收57.7%；采购额为6.83亿元，占该年度总采购22.3%。海尔集团与卡奥斯物联形成股权、销售、采购三重深度绑定。

海尔集团输血虽能保证公司业绩，海尔常年为第一大供货商，三期采购占比分别为21.7%、22.3%以及22.3%，内部订单拖住营收盘，但若海尔集团收缩资本、降低预算，卡奥斯物联业绩必定受挫；更严峻的是，长期从母公司拿货，外部项目开拓时或可能面临多重风险。

A股上市“独立持续经营”是第一红线，硬性要求发行人必须具备完整独立的采购、生产、销售体系。在过往的上市企业中，已有多起因关联交易依赖过高折戟IPO的先例。例如2019年科创板首家被否企业国科环宇，便是因为中科院既是公司大股东又是第一大客户，收入占比常年达70%。

海尔集团此前也曾因此种情况IPO折戟，旗下日日顺便是经典案例。即便港股没有A股要求那严苛，不会因关联交易过高而阻止企业上市，但业务高度依赖海尔情况下，卡奥斯物联能否拿到满意的估值就要被画上问号。

而对于眼下的卡奥斯物联来说，或许加速BaaS与COSMO-Sphere标准化落地、快速抬升外部客户购销占比，是消解多重绑定风险的唯一长效路径。

Bass+Sphere未能扛起“大旗”

卡奥斯物联的IPO故事，也面临着业绩与商业化叙事的双重考验。

从财务数据来看，公司近年业绩有所改善。2023年、2024年及截至2025年前三季度，卡奥斯收入分别为49.94亿元、50.7亿元、44.21亿元，2025年前三季度较2024年同比增长21.62%。净利润从2023年-8272.1万元，提升至2024年的6513.6万元，并在2025年前三季度进一步增长至1.76亿元，同比增长393.11%。但这份“成绩单”的背后，也暗藏隐忧。

招股书显示，卡奥斯物联主营业务包含“数据智能解决方案”及“物联网解决方案”两个板块。其中，被视为公司未来增长引擎、代表工业互联网技术实力的“数据智能解决方案”，商业化落地效果却远不及预期。

数据显示，2023年至2025年前三季度，该板块收入占比仅从18.3%提升至29%，仍不及硬件销售的半数；而作为营收大头的“物联网解决方案”（软件嵌入式硬件销售），同期占比虽从81.7%下降至71%，但仍是公司营收的绝对支柱。这种“硬件依赖”的业务结构，让市场对其“工业数智化服务商”的定位打上了问号。

事实上，“数据智能解决方案”不仅未能扛起转型大旗，自身盈利能力也在走下坡路。报告期内，该板块毛利率从36.6%一路下滑至31%，反映出产品竞争力或定价能力的减弱。

更关键的是，BaaS+COSMO-Sphere这类工业互联网平台产品，天生属于重研发、长兑现周期的赛道，前期模型迭代、技术投入成本高昂，短期内很难快速拉高盈利水平。而此次IPO募资约65%资金将用于完善该体系，这意味着公司仍需持续投入，盈利压力短期难以缓解。

雪上加霜的是，卡奥斯物联的债务与现金流状况也不容乐观。截至2025年9月，卡奥斯流动负债冲高至52.76亿元，超越2023、2024年末全年水平。而同期金及现金等价物仅为9.82亿元，收缩超7成。

值得注意的是，公司并非没有资金，2025年前三季度定期存款高达19.95亿元，但这类资金被锁定在定期账户中，短期内无法回流，难以缓解当下的流动性压力。

IPO募集资金入账，成为缓解短期现金流错配、支撑两大核心产品持续投入的关键增量资金。但能否让市场抛弃“海尔补充企业”的刻板标签，真正靠BaaS+COSMO-Sphere实现突围，仍要打上一个大大的问号。