双环传动拟分拆机器人业务科创板上市，影响多大？

齿轮龙头双环传动（002472.SZ）分拆控股子公司环动科技独立上市有新进展。

3月3日晚间，双环传动披露，公司董事会通过了分拆所属子公司浙江环动机器人关节科技股份有限公司（下称环动科技）至科创板上市的议案。

环动科技为双环传动旗下RV减速器（高精密减速器）业务，为风口业务。RV减速器是工业机器人的三大核心器件之一。人型机器人发展渐近，环动科技正是双环传动未来业绩想象空间所在。

尽管公告强调，分拆完成后，双环传动仍将维持对环动科技的控股权且依然并表，也有投资者依然为对环动科技的股份将被稀释而担忧。

3月4日，双环传动小幅高开震荡，早盘微涨0.90%，收于24.60元/股。

单季净利润屡创新高

双环传动从摩托车齿轮起家，后进入乘用车、工程机械、商用车齿轮等领域。近三年，借新能源汽车高景气度之势，公司业绩高速增长，也支撑着其对环动科技的分拆计划的实施。

3月3日晚间，双环传动披露的2023年业绩快报及2024年一季报业绩预告显示，公司业绩增势良好。

2023年，双环传动实现营业收入81.34亿元，同比增长18.95%；实现归属于上市公司股东的净利润为8.16亿元，同比增长40.20%。

可算得，公司去年四季度营业收入为22.62亿元，归母净利润为2.27亿元。单季数据双双创新历史新高。

业绩增长的主要原因为推动高精密制造平台化延伸。报告期内，公司重型卡车自动变速箱齿轮业务、新能源汽车齿轮业务等均呈现良好增长态势。此外，公司内部降本增效推动业绩增长。

双环传动近三年归母净利润分别为3.26亿元、5.82亿元和8.16亿元，一年上一个台阶。

同步披露的2024年一季报业绩预告显示，双环传动一季度实现归母净利润2.10亿元至2.30亿元，同比增长22.75%至34.44%。

今年业绩增长同样离不开新能源汽车行业的发展，还有海外市场拓展的进程。

双环传动表示，公司相继获得包括丰田、某欧洲知名豪华品牌车企在内的优质新能源汽车电驱动齿轮和小总成项目。

同时，随着下游客户对电驱动齿轮转速、扭矩密度、噪音和品质稳定性的要求日益提升，公司在新能源汽车齿轮领域的竞争优势愈发显著。

此外，双环传动海外客户已定点项目分阶段进入批量生产，促进公司新能源汽车齿轮业务的持续增长。

国元证券分析师杨为数认为，双环传动作为工艺技术壁垒高，与数据信息安全性关联度低，油/电区分影响小的品类，在出海过程中遭遇海外贸易壁垒的风险相对低，属于出海低风险品种。

双环传动目前海外投资主要是以匈牙利建厂为主。公司此前透露，2024年、2025年建设期间，公司会根据已有订单情况结合产能建设情况逐步释放产能。

民生齿轮业务也在增长。2022年，双环传动设立子公司浙江环驱科技有限公司，布局民生齿轮等业务，后浙江环驱科技有限公司收购深圳市三多乐智能传动有限公司，公司在智能家居和汽车领域的业务份额得到持续提升。

此前双环传动高层曾对外表示，民生齿轮板块潜力非常大，目前由国外供应商主供，国内厂家呈现低小散的情况。“深圳三多乐并购之后效果非常好，盈利能力包括市场开拓方面比公司原先预测的好，公司很期待对这个领域有新的突破。”

双环传动2024年一季度业绩预告

淡马锡、高瓴入股环动科技

对此次分拆，市场观点存在一定分歧。中天科技（600522.SZ）分拆风波犹在，市场担忧双环传动会否步其后尘。

环动科技主营产品为RV减速器。RV减速器为工业机器人核心部件，主要应用于工业机器人、工业自动化等高端制造领域。2020年，公司成立专门从事机器人RV减速器的子公司环动科技。

环动科技在独立运营首年便实现盈利。2020年至2022年其营业收入分别为0.29亿元、0.91亿元和1.69亿元，同时实现归母净利润分别为620.56万元、2,21.40万元和5,017.83万元。业绩在翻倍式增长。

2023年前三季度，环动科技营业收入为2.47亿元，归母净利润为5,850.96万元。均已超过2022年全年。

环动科技近年财务数据

基于业绩表现，去年起双环传动便有意推进分拆事宜。去年1月，环动科技引入增资扩股，引入7位投资者，增资金额2.90亿元。当时估值已约23亿元。

这几位投资者大有来头。

• 国家制造业转型升级基金股份有限公司、先进制造产业投资基金二期（有限合伙）出资比例各有2.62%；
• 淡马锡控股（私人）有限公司间接持股的Springleaf和True Light二位，出资比例为2.62%；
• 玉环市国有资产投资经营集团有限公司持股1.75%；
• 此外还有杭州淳安浙环企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、嘉兴环速股权投资合伙企业（有限合伙）。

环动科技2023年2月增资前后股权结构

后又有新资本大佬加入。截至分拆预案公告日，高瓴资本旗下的高瓴辰钧、高瓴裕润各持有0.50%股份，合计持有1%环动科技股权。新增的还有杭州星成联芯创业投资合伙企业。

界面新闻查询天眼查APP发现，高瓴资本等三位新股东入局时间为2023年5月22日。

仅四个月后，双环传动便首次公告披露，拟筹划环动科技分拆上市事宜。

有别于中天科技拟分拆标的较高的业绩占比，环动科技在双环传动的占比并不高。双环传动享有环动科技权益比例为70.18%，以2022年数据来计，双环传动享有环动科技净资产1.65亿元，占比2.24%；享有归母净利润3,521.29万元，占比6.05%。

公告强调，本次分拆完成后，双环传动股权结构不会发生变化，且仍将维持对环动科技的控股权。

双环传动与环动科技之间的主营业务存在一定差异。

双环传动主营业务为机械传动齿轮及其相关零部件的研发、设计与制造，环动科技则专业从事机器人关节高精密减速器的研发、设计、生产和销售的子公司，提供覆盖3-1000KG负载机器人所需的高精密减速器整体方案。

二者应用场景和下游企业也各不相同。

双环传动主要应用领域涵盖汽车的传动系统、新能源汽车的动力驱动装置、非道路机械的传动装置等。环动科技则主要应用于工业机器人、工业自动化等高端制造领域。

公告表示，本次分拆环动科技独立上市有利于上市公司更加专注于齿轮业务，环动科技则专注于工业机器人、工业自动化等高端制造领域的RV减速器。

国元证券研报预计，随着环动科技独立上市，子公司获得更加强劲的资本市场支持，有利于围绕机器人业务进一步做大做强。工业机器人产业链有望受益设备更换政策；同时人型机器人发展渐行渐近，催化公司相关业务。

国泰君安证券研报预计，在减速器国产化替代浪潮下，2025年国内减速器市场空间预计超过100亿元。

华泰证券研报认为，环动科技同等级重负载RV减速器产品在核心性能上与纳博特斯克已无明显差距，并已实现批量生产，年产能达10万台，市场份额连续三年位列国产第一，2022年国内市场份额达到15%。“我们看好公司得益于产能领先、工艺技术积累、设备储备丰富，市场份额到2025年有望提升至20%。”

同时，人形机器人关节数量多，通常在6个以上，有望加速打开机器人精密减速器市场空间。

“公司是坚定看好（工业机器人减速器）整个大趋势。”在机构交流时，双环传动高层表示，看好的原因有三点。

• 第一是主机厂的国产替代，预计国产机器人在未来整个全球体系中的格局或地位会有很大的变化，这给国产核心零部件带来比较好的机会；
• 第二是随着国产核心零部件本身的自我成长、技术迭代、产品扩充及自主开发等能力的健全，竞争力也会增加；
• 第三是从机器人应用来看，中国现在约有一半的新增装机量都来自于本土，市场优势非常明显。

但是，国产品牌整体体量包括整体技术水平与国外品牌还是有一些差距。

3月3日，旗下暂无控股子公司的环动科技计划首设全资子公司，其拟以自有资金出资2，000万元投资设立浙江环动技术研发有限公司（暂定名）。目的在于推动环动科技研发技术能力提升，引入研发技术人才。