正泰电器VS良信股份，谁更强？

今天要讲的这个赛道很低调，虽然是传统行业，但是成长稳健，行业还诞生了两只10倍股。

10月29日《闷声发大财的正泰电器！估值不足20倍，外资、社保基金疯狂加仓》中，作者主要分析了正泰电器及其行业的基本面，今天我们在讲一讲低压电器这个赛道。

A股两家上市龙头：正泰电器、良信股份，股价自上市以来均翻了10倍，说明这个赛道有充足的成长空间，港资、公募基金、社保基金也投资这两只龙头。

一、低压电器的需求空间

低压电器主要用于电力生产的低压配电和用电环节，下游应用领域广泛，包括电力、建筑、工控、电信与数据中心，其中电力约占40%以上。

低压电器增速与全社会用电量高度相关，从历史数据来看，电力行业处于上升周期时，低压电器增速约为全社会用电量增速的1.5-2倍。

 

 

低压电器行业呈现周期属性，2012-2018年，低压电器2012-2018年工业总产值复合增速为5%，行业增速进入个位数增长，主要是2012年之后全社会用电量进入低速增长期。

2020年国家电网加大电网投资，将2020年度投资计划由4186亿元上调4600亿元，预计同比增长 3%，国内用电量增速有望进入新一轮上升期。

2020年1-11月，国内全社会用电量增速为2.5%，全年增速预计在2.7%左右，由此判断2020年低压电器行业增速将达到4%。

国家电网预计2021年全社会用电量将达到7.9万亿kWh，同比增速为6.50%，2021年低压电器行业增速有望重回10%以上。

此外，低压电器在建筑、工控、电信与数据中心等领域的需求也明显回升。建筑是低压电器第二大市场，需求占比约28%，地产投资和竣工面积增速提升，也给低压电器提供了新增需求。

二、低压电器的市场竞争格局

我国低压电器的市场化程度较高，国内头部厂商主要有正泰电器、良信股份、常熟开关等，处于全球低压电器第二梯队。

根据产品的价格与质量水平，低压电器通常被划分为S1、S2和S3三种市场，市场空间分别为220、60、500亿元，呈现两头大中间小的特点。

S1是高端市场，代表企业有施耐德、ABB、西门子；s2 是中高端市场，产品质量与S1接近，但性价比高于S1，代表企业有良信电器、常熟开关、上海人民；S3是低端市场，主要为渠道分销者，依靠渠道和价格优势建立竞争壁垒，代表企业有正泰电器、德力西。

目前高端市场被施耐德、ABB、西门子等国外企业占据，国内企业主要以中低端产品为主，近几年市场份额持续提升，高端品牌也在追赶中。

例如，良信、常熟在光伏逆变器和风电变流器的份额超比已超过外资品牌；正泰旗下高端品牌诺雅克在杭州、长沙、武汉等公变/箱变业务市场，与施耐德、ABB三分天下。

正泰电器：国内低压电器龙头，国内市占率达到28%，主要集中在低端市场，旗下有通用型品牌“正泰”和中高端品牌“诺雅克”，是国内产品最为齐全的低压电器企业。渠道方面，以分销为主、直销为辅，分销面向C端客户，直销面向B端客户。

此外，正泰进军光伏电站行业，已成为公司第二大业务，随着行业景气度提升，有望成为新的业绩爆发点。

良信股份：专注于中高端低压电器，产品质量优于正泰电器，以直销模式为主，面向B端客户，产品应用于新能源、通信、地产、工建、工控和电力等行业，供货为华为、阳光电源、特变电工等企业。

技术已达到全球领先水平，5G专用1U微型断路器为全球首创，NDW3-1600框架产品升级在关键技术参数和性能上超越施耐德、ABB、常熟开关等同行。

除了正泰电器、良信股份这两大龙头，A股还有天正电气、新宏泰等中小上市企业，此外继电器龙头宏发股份也布局低压电器业务。

从股价来看，良信今年股价上涨260%，市值超过200亿；正泰上涨42%，市值达到800亿。良信目前动态市盈率约50倍，正泰电器动态市盈率接近20倍，良信估值为正泰的2.5倍，市场给予良信估值溢价，正泰估值和股价均落后于良信。

从盈利能力来看，良信2019年毛利率为40.78%，正泰毛利率为34%；良信盈利能力全球领先，超过ABB（32%）和施耐德（40%）。

从业绩增速来看，良信2020年前三季度营收、净利润增速分别为42%、25%，正泰电器营收和净利润增速分别为3.4%、6.4%。

通过简单数据对比，可以发现良信目前成长速度、盈利能力更强，下游对应新能源这一高景气赛道，这也解释了今年其股价暴涨的原因。

正泰目前最大的优势是估值低，同时拥有规模优势，且久经市场考验。不过今年ROE、毛利率、收入利润等增速均有所下滑，拖累股价，A股“业绩为王”，明年看其业绩增速能否重回两位数以上。